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國泰君安:中小盤優質成長股仍具投資價值

作者:AI編譯 2021-01-21 16:35:19

  近期,大盤股整體表現亮眼,市場對于中小盤股票的投資價值預期偏于負面。國泰君安近期發布研報對此提出異議,并認為目前中小盤優質成長股當前具有投資價值。具體來看國泰君安指出

  1、市場認為目前中小市值公司不具備投資價值,但1926年到2000年美股中小盤整體收益率高于大盤股。

  最近市場認為隨著注冊制的推行,上市公司供應量不斷增加,并且資金向頭部基金集中趨勢導致中小市值股票缺乏投資價值,但根據美國麻省理工西格爾教授在《stocks for the long run》中研究,美國股市1926到2000年中小盤股票收益率整體優于大盤股,美國中小市值股票1926年到2000年整體幾何平均回報率優于大盤股,市值排名后兩個等級的股票平均回報率達到16.71%和12.59%,好于最大兩個等級的10.26%與11.32%。

  2、美國中小市值股票在1975年到1983年取得超越市場表現,“漂亮50股”的下跌是重要原因之一。

  根據美國麻省理工西格爾教授研究,首先,在這個階段的開始時期,美國的經濟正從大蕭條后最嚴重的經濟下滑中復蘇,而小盤股在走出蕭條中表現尤其出色。

  第二,這階段歐佩克油價的不斷增長嚴重打擊了美國很多大企業,比如鋼鐵公司和汽車公司。因為這些公司的生產過程會消耗很多的能源。

  最后,由于養老金的管理者和機構經理人長期以來一直只持有大盤股,因此“漂亮 50 股”的下跌使他們更關注小盤股,這些高成長性的股票在后來的牛市中極受歡迎。

  1974年國會制定實施了雇員退休收入證券法案,這就使得將小盤股引入養老金多樣化投資變得更加容易,那么小盤股的持有量就大大增加了。

  3、我國整體行業集中度整體低于海外,各個行業集中度不斷提升的過程中,投資機會不止只有“漂亮50”。

  行業集中度提高,有利于提高龍頭公司盈利能力。根據 Bain(1951)研究1936-1940年美國制造業發展,發現行業集中度提升,有利于提高行業生產效率,龍頭公司擁有更高的利潤率。

  行業集中度與利潤率正相關,有壟斷勢力和效率提升2種解釋:一是在壟斷市場中,少數公司在價格上存在共謀和協調行為,同時設置高進入門檻,限制其他公司進入,削弱了市場的競爭性,從而使壟斷公司獲得高額利潤;另一種解釋是由于公司具有較高的經營效率,成本降低,進而提高盈利能力。

  驅動公司成長76個行業主要對標市場是發達國家,其中美國67%。我國CR4小于10%的行業占18%,介于10%-20%的行業占26%,大于40%的行業僅占27%。海外對標市場中CR4超過70%的行業占29%。

  目前我國行業集中度正在提升過程中,各個細分行業龍頭受益于行業集中度提升,中小盤個股中有許多各個細分行龍頭,未來也有望受益于行業集中度提升。

  4、我國大多集中在10月份披露三季報,大概4月份披露年報,目前處于業績真空期,市場預期對中小市值股票預期過于悲觀,配置性價比逐步顯現,中證1000指數市盈率目前處于低位區間。

  中證1000指數由全部A股中剔除中證800指數成份股后,規模偏小且流動性好的1000只股票組成,綜合反映中國A股市場中一批小市值公司的股票價格表現。目前中證1000處于歷史低位區間說明中小市值公司整體估值較低。

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(本文內容僅供參考,并不構成投資建議!投資者據此操作,風險自擔。)

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